今日之恒大，面临前所未有之危局。总负债1.96万亿元人民币！什么概念？全球五百强的恒大总资产才2.3万亿，几乎相当于欠了一个“恒大”。

危机之下，人心思变。外有投资者围堵恒大总部，内有高层员工私赎款项。一时间，恒大可谓是内忧外患，四面楚歌。

“负债危机”究竟缘从何起、事出何因？

顺势为之，逆势败之。恒大的“负债危机”，无疑受到了房地产政策的影响。2010年至2015年，中国房价不断飙升，直至2015年4月开始连跌近一年。彼时，中国地产企业“龙头”万科认为，行业狂飙突进的“黄金时代”已经过去，未来将进入“精耕细作”的白银时代。

然而，正值鼎盛时期的恒大并不赞同这一判断，开启了激进扩张的步伐。

在此，特别说明一下中国房地产企业的经营模式。这种操作沿袭香港卖“楼花”的模式，即预售制。具体而言，先向银行借贷数以亿计的资金买地，之后几个月内就开售楼盘，收回数倍资金，接着再把这笔钱投入买更多的地，借更多的债，开更多的盘。

恒大亦概莫能外，并且其负债率更高、周转更快、拿地更多。

2016年，中国开启新一轮棚改货币化。简而言之，政府将城市中难以配套的老破小区进行拆除，给予拆迁户现金补贴，鼓励他们再拿这笔钱去购房。

这一政策造成当时中国楼市“量价齐升”，恒大通过激进地高杠杆操作，搭上政策的“顺风车”，迅速壮大，成为中国房地产企业的执牛耳者。

物极必反，高涨的房价无疑脱离了现实。近年来，政府密集出台措施抑制房价上升，打击不合理的购房需求，使得房企住房销售的回款开始下跌。这部分款项的缩水，无疑给房企的资金周转带来了挑战。与之相对的是，恒大并未停止激进的扩张步伐，反而加大杠杆，每年支出的利息就超过了1000亿元，“负债危机”的隐患就此埋下。

冰冻三尺非一日之寒。来自恒大内部的隐患亦由来已久。

2020年9月，住建部和央行对房企划定了三条红线：第一，资产负债率不得大于70%；第二，净负债率不得大于100%；第三，现金短债比上限为1。违反一条，年负债增速不得超过10%；违反两条，不得超过5%；全部违反，房企一年内无法债务融资。

恒大，正是三条全踩。不得新增有息债务，使得恒大再折一臂。从资金周转来看，无疑是雪上加霜，“现金流危机”一触即发。

为缓解资金流压力，恒大将手伸向了“自己人”。在恒大内部，集团每年都会向各地区公司下发恒大理财产品的销售任务。各地区公司收到指标任务后，会分配到各部门，并设立考核任务。根据考核率和任务指标，未完成的部门经理和个人分别会受到批评、降薪、扣奖金等处罚，甚至会被逼迫离职。

针对经济拮据的家庭，恒大会统一安排银行到公司宣传贷款政策，变相提供资金渠道，使得家境不好的员工贷款去完成这项任务。在这种“病毒式传播”下，恒大理财顺利完成了KPI。转嫁公司压力至个人，这是对员工的压榨和剥削。

恒大此举无异于饮鸩止渴。在危机的风声划过时，这片盖在恒大身上的遮羞布便轻轻脱落，露出了其下的丑恶面目。

本次“负债危机”的遮羞布正是由“恒大人”亲手掀起的。

上为之，下效之。恒大一步一步陷入“负债危机”，作为掌舵人的许家印自然难辞其咎。

许家印，有胆、敢赌。这就也奠定了恒大激进敢为的精神基调。

胡润百富榜的创始人胡润接受《纽约时报》采访时曾说：“在我看来，许家印是个很会走钢丝的人，他一直能在债务和业务增长之间找到平衡。”

在恒大去香港上市前，融资情况未明，许家印便敢在全国疯狂扩张。那一次，他赌对了，恒大成功上市，他自己顺势成为内地首富。

此后，恒大势不可挡，一路飙升。在2017年，恒大走到了最辉煌的时刻。也是在那一年，恒大继续选择大肆扩张，追求规模和速度，大搞多元化。公司加大杠杆，每年支出的利息便超过1000亿元人民币。

“老板(许家印)承认了2017年的战略失误。”近期，恒大紧急召开了全员大会，财新援引一名高管如是说。

许家印，手中握着地是一把双刃剑，顺势则所向披靡，逆势则作法自毙。

住房销售回款下跌、有息融资渠道断裂、激进战略积攒的弊病、企业内部KPI的畸形消化，恒大资金流的“战略空间”被步步蚕食，最终无可避免造成了“负债危机”。

“负债危机”对恒大无疑是伤筋动骨，甚至有覆灭之危。那么，恒大是否能自救和求救呢？这次危机又对房地产企业将造成怎样的影响？

负债1.95万亿，虽然规模庞大，但恒大还没有到“资不抵债”的地步。

恒大目前的土地储备货值达到4568亿元，再加上146个旧改项目，总货值达2万亿元。此外，还有诸多已建成的商业地产和所持股份，价值在百亿元左右。

话虽如此，但资产要直接缓解“负债危机”，还要找到合适的买家。这其实是有困难的，潜在买家无疑更愿意在恒大支撑不住时再出手。那时人为刀俎，我为鱼肉，自然可以以最低的价格换回最高的回报。

谁又能帮助恒大呢？政府？其他企业？

墙倒众人推，更何况受到形势影响的不止恒大一家房企，这时候其他企业大概很难指望。回顾过去，在海航集团和安邦的危机中，最终都由政府出面，进行资产处置，但这更像是“有序倒闭”。

作为房企的首把交椅，恒大“负债危机”势必影响广泛。恒大负债涉及超过128家银行和121家非银行机构。此外，还有1万多亿的融资涉及信托、理财产品和商业票据。

这些负债一旦无法偿付，数以千亿的坏账，势必会冲击整个行业。

本次“恒大负债危机”无疑给中国房企敲响了警钟。当今形势下，一味地追求高杠杆、高负债、高利润的操作已经弊病多出。稳中进取，细水长流方是良策。