中国恒大集团（下称“中国恒大”）因向合生创展集团有限公司（下称“合生创展”）出售恒大物业集团有限公司（下称“恒大物业”）停牌逾半个月。这宗交易戛然而止。

10月20日晚间，中国恒大发布公告称，已于10月13日行使权利解除/终止关于恒大物业约54.16亿股份的交易协议。但合生创展公告称，碍于卖方解除/终止通知，公司难以确定能否按照原交易协议完成收购，现正为保障合法权益探讨各种选择。

合生创展同时披露了恒大物业这笔收购的相关细节。10月1日，中国恒大作为担保方，旗下境外间接全资子公司CEG Holdings （BVI） Limited作为转让方，与合生创展的附属公司合生活科技集团订立交易协议。

根据原计划，合生创展从中国恒大手中收购恒大物业约50.10%股权，交易对价约200.40亿港元，这笔收购应当于10月12日之前完成。

10月4日，中国恒大、恒大物业、合生创展接连停牌；停牌前一个交易日，即9月30日，恒大物业收报5.12港元/股。上述收购的转让价格为3.70港元/股，相比9月30日收盘价折让27.73%。

但转让并未在10月12日完成。10月13日，中国恒大向合生创展发出解除或终止交易协议的通知。理由仅一句话：从证监会以外的其他方得到消息，合生创展未能符合对恒大物业股份作出全面要约收购的先决条件。

根据港股公司收并购规则，一旦上述收购如期完成，合生创展持有的恒大物业股权将从低于30%上升至超过30%，进而触发“强制性全面收购要约”。

强制要约收购要求，收购方在购入原计划数量的股份之余，还要购入上市公司余下全部股份。上市公司股东可在收到收购方发出的强制性全面收购要约后，决定是否出售手中股份。因此，收购方最终获得的股份可能高于原计划收购的股份。

值得注意的是，无论是中国恒大、合生创展，还是恒大物业，均未在任何一份公告中透露过全面要约收购的先决条件。

合生创展在公告中反驳了中国恒大提到的解除交易的理由。公告还提到，假如按照交易协议完成收购，合生创展将会按规定提出强制全面要约。

双方的主要分歧点体现在付款方式上。原交易协议约定，合生创展应将交易价款先行支付至恒大物业的银行账户，待恒大物业与中国恒大及其关联方之间的应收应付款结清后，余额再支付给中国恒大。

然而，中国恒大后来要求合生创展先将交易款项支付至卖方。合生创展担心，在未完成对恒大物业的尽调并结清恒大物业与中国恒大及其关联方之间的应收应付款之前，此举难保恒大物业收到中国恒大及其关联方的应付款。

合生创展在公告中强调，至今仍准备根据交易协议完成收购，但不能接受中国恒大对付款方式提出的修改意见。

中期业绩报告显示，截至6月30日，因向中国恒大旗下地产提供物业管理服务，恒大物业关于关联方的应收贸易账款约25.72亿元；应付给关联方的款项与贸易账款分别约9853万元、1.41亿元，合计2.40亿元。

由此估算，中国恒大及其关联方应付给恒大物业的款项大约为23亿元。以10月21日汇率粗略对比，23亿元应付款仅相当于这笔交易对价的13.94%。

恒大物业成立于1997年，主要为中国恒大旗下恒大地产开发的楼盘提供物业服务。2020年7月底，中国恒大首次宣布将分拆旗下物业板块；当年12月2日，恒大物业正式在港交所上市交易。

最高峰时期，恒大物业的总市值一度高达2065亿港元。9月30日，该公司的总市值已经缩水73.22%至553.51亿港元。中国恒大在8月10日晚间将旗下汽车与物业板块的部分股权正式列入待售清单，彼时多名业内人士认为，恒大物业是恒大体系内相对优质的资产之一。

据财新记者此前了解，包括万物云、碧桂园服务在内的多家企业都曾与恒大物业进行过接洽，但最终均未能达成交易。

两个多月时间过去，在“喊停”这笔交易之后，恒大物业的接盘方迟迟未能敲定。一名接近合生创展的人士告诉记者，中国恒大董事局主席许家印与合生创展创始人朱孟依及其女儿朱桔榕会面后，双方围绕这笔收购达成初步意向。

多名知情人士透露，合生创展在尽调过程中对恒大物业的利润产生疑惑。一名潜在买家曾将恒大物业的关键财务指标与万物云进行对比。他说，恒大物业的管理面积达不到万物云的50%，但利润却比万物云多了一倍。

中期业绩报告显示，2021年上半年，恒大物业实现营收78.73亿元，净利润约19.34亿元，总在管面积约4.5亿平方米。

其中，来自恒大及恒大合营公司的管理面积占比69.33%；其他地产公司开发的物业管理面积占比仅30.67%。也有潜在买家担心，一旦恒大自身在建项目无法如期交付，或者项目被出售，导致来自母公司的管理规模萎缩，恒大物业未来的潜在客户就将减少。

中国恒大的流动性危机正在密集显现。该公司在9月底和10月初共有五笔公募美元债利息到期未付，并因有一笔2.6亿美元私募债在10月4日本金到期未偿，触发了境外约200亿美元公募债务的技术性交叉违约。

10月20日晚间，中国恒大在另一份公告中特意回应，公司于公开市场发行的美元债利息到期后有30天宽限期。截至10月20日，上述五笔公募美元债的宽限期未满。

从6月开始，中国恒大就在筹划变卖资产自救。公司称，除9月28日以99.93亿元出售其所持的盛京银行19.93%股权，其余资产出售尚未取得重大进展。